Ameriški delniški indeks S&P 500 je dosegel nove najvišje vrednosti vseh časov, kar impresivno dokazuje, da večina trga ob polletju vidi kozarec "napol poln" in da optimizem kljub vsem negotovostim očitno prevladuje. Rasti cen so znova poganjale glavne ameriške rastoče delnice na tehnološki borzi NASDAQ. Ne le, da so bile izravnane izgube cen iz nestanovitne faze med sredino februarja in sredino aprila, ampak je to okrevanje dejansko eno najmočnejših, kar jih je bilo kadarkoli opaženih po takšni korekciji trga.
To je še toliko bolj presenetljivo, ker so se v primerjavi z napovedmi z začetka leta nekatere makroekonomske napovedi v ZDA poslabšale zaradi zaostrenega vprašanja carin in so nekateri vodilni kazalniki opazno oslabili. Fed je zaradi povečanih inflacijskih tveganj ostal v fazi čakanja, pričakovana rast dobičkov za leto 2025 naj bi bila zdaj precej nižja, geopolitično okolje pa je še bolj napeto zaradi zaostrovanja na Bližnjem vzhodu.
Nepričakovano pozitiven trend na delniškem trgu je mogoče pojasniti zlasti z upanjem na dosego dogovora v trgovinskem sporu - čeprav bodo carine verjetno višje kot pred "dnevom osvoboditve". Kljub nadaljnjemu zaostrovanju razmer na Bližnjem vzhodu ni prišlo do šoka v cenah nafte, kar je razumljivo prineslo olajšanje. Del razlage sta verjetno obrambno pozicioniranje udeležencev na trgu in psihološki pojav FOMO (fear of missing out – strah, da bi nekaj zamudili).
Nepričakovano pozitiven trend na delniškem trgu je mogoče pojasniti zlasti z upanjem na dosego dogovora v trgovinskem sporu - čeprav bodo carine verjetno višje kot pred "dnevom osvoboditve"
V prihodnje se bodo vlagatelji verjetno osredotočili na rok, do katerega bodo prvotno nerealno visoke ameriške carine ukinjene, da bi sklenili sporazume z najpomembnejšimi državami. Na radarju ostajajo tudi geopolitični konflikti, ki lahko kadar koli resno vplivajo na svetovno gospodarstvo. Nedavno rahlo izboljšanje popravkov dobičkov bo na preizkušnji v prihajajoči sezoni poročanja. Poleg tega bodo v središču pozornosti ostali visoka raven državnega dolga, fiskalna politika in politika centralne banke ter razmerja vrednotenja na kapitalskem trgu.
Državne obveznice: še posebej zanimive so francoske in nemške državne obveznice
Pričakujemo nižje donose nemških državnih obveznic s srednjo zapadlostjo (5 let) in tu ostajamo pozitivni. Zaradi nepredvidljivosti ameriške administracije zaenkrat ostajamo nevtralni glede trajanja ameriških državnih obveznic, vendar pričakujemo (tako kot pri nemških državnih obveznicah) še bolj strmo krivuljo donosnosti na dolgem koncu (krivulja donosnosti 10/30 let). Evro državnim obveznicam, zlasti francoskim in nemškim, zato namenjamo večjo pozornost.
Podjetniške obveznice: V poletnih mesecih pričakujemo manj novih izdaj
Na trgu podjetniških obveznic smo kljub nedavnemu ugodnemu gibanju donosnosti še naprej previdni pri ameriških podjetniških obveznicah z visokim donosom. Pričakujemo rast tveganih premij v srednjeročnem obdobju, zato smo pri podjetniških obveznicah v primerjavi z ameriškimi državnimi obveznicami bolj previdni. Zlasti ker se v poletnih mesecih pričakuje manj novih izdaj, bo tudi likvidnost na sekundarnem trgu kratkoročno verjetno ostala precej nizka. Glede trga podjetniških evroobveznic ostaja naše stališče nevtralno.
Obveznice trgov v razvoju: navdušenje na trgu ni prepričljivo
Obveznice v trdi valuti trgov v razvoju so junija zaznamovala visoka pripravljenost vlagateljev k tveganjem, ki so veliko povpraševali po tem razredu obveznic. Glede obveznic v trdi valuti trgov v razvoju ostajamo previdni in ne delimo njihovega navdušenja. Menimo, da se tu diskontira scenarij "lepega vremena", ki se ne ujema z dejanskimi razmerami (gospodarska dinamika, tveganja geopolitičnih dogodkov itd.), zato se trenutno osredotočamo na druge generatorje dohodka in ne na ta razred obveznic.
Razviti delniški trgi: negotovost na trgih ostaja
Svetovni delniški trgi so si presenetljivo hitro opomogli od carinskega šoka. Zdi se, da trenutno prevladuje upanje na nižje carine in hitre trgovinske sporazume. Vendar pa še naprej pričakujemo, da bodo nepredvidljivi ukrepi ZDA povzročali stalno negotovost. Nižja gospodarska rast bo skupaj z višjimi stopnjami inflacije obremenila tudi podjetniški sektor. Zato pri delnicah ostajamo nekoliko bolj previdni.
Delnice na razvijajočih se trgih so ohranile prednost v uspešnosti
Po mešanih rezultatih ameriških delnic v zadnjih mesecih je prišlo do globalnega okrevanja, zlasti na razvitih trgih. Kljub temu so delnice na trgih v razvoju uspele ohraniti prednost v uspešnosti, ki so jo uživale letos. Ostaja vprašanje, kakšen vpliv bodo imeli ukrepi, ameriške vlade na gospodarstvo. Temeljno vrednotenje za regijo trgov v razvoju ostaja precej ugodno. Od začetka leta so imele koristi zlasti delnice telekomunikacijskih in finančnih podjetij.
Blagovni trgi: nakupi centralnih bank zagotavljajo strukturno podporo
Mednarodni blagovni trgi so v zadnjem času kazali mešano sliko. Plemenite kovine so se v zadnjem času, zaradi popuščanja napetosti na Bližnjem vzhodu, gibale znotraj razmeroma ozkega razpona. Nakupi centralnih bank še naprej zagotavljajo strukturno podporo. V energetskem sektorju, po kratkotrajnem skoku zaradi konflikta v Iranu, na cene trenutno ponovno vplivajo težave z dobavo. Menimo, da bo sektor plemenitih kovin v prihodnjih mesecih ostal dobro podprt, in ostajamo pozitivno naravnani za ta sektor.
