Upanje umre zadnje - tako bi lahko opisali nedavne presenetljivo optimistične tendence "tveganih pristopov" na kapitalskem trgu – ti so sledili valovom šoka v začetku aprila, ko je ameriški predsednik Trump napovedal carine in jih kasneje začasno prelagal. Če pustimo ob strani običajne posledice seznanjanja med udeleženci na trgu, je očitno še vedno dovolj zaupanja, da so številne in včasih nestanovitne napovedi o trgovinski politiki del realnosti. Pogajalske taktike ameriške administracije in vse gospodarske posledice, ki so že prepoznavne, bodo na koncu izginile v zraku. Ni namreč druge razlage za to, da se nadaljuje nadpovprečno vrednotenje, in to kljub trenutnemu okolju in trajno spremenjenemu pogledu na prihodnost. Višje uvozne tarife po "dnevu osvoboditve" (čeprav so te dejansko veliko nižje od nerealnih začetnih napovedi), posledično omejeno svetovno trgovanje in dobavne verige, upadanje zaupanja potrošnikov, ki pričakujejo dvig cen, strah pred poslabšanjem razmer na trgu dela, pomanjkanje gotovosti pri načrtovanju ter povečan pritisk na marže v podjetniškem sektorju kažejo na to, da ameriško gospodarstvo že šepa.
Premije za tveganje obveznic v trdi valuti nastajajočih trgov so ostale stabilne kljub preizkušnjam gospodarske politike ameriške administracije, vključno z zelo visokimi obrestnimi merami.
Številni ključni indikatorji kažejo na slabšanje ekonomskih podatkov in podatkov o trgu dela v prihodnjih tednih in mesecih. Poleg tega bo že tako visoka raven dolga ZDA dosegla novo najvišjo raven, ki bo posledica nedavno sprejete davčne reforme. To pa bo dodaten pritisk na zaupanje v ameriški finančni sistem. Ob upoštevanju teh splošnih pogojev se zato poraja vprašanje, ali bodo ZDA doživele le padec rasti, ali – kar je precej redko – stagflacijo, kombinacijo ekonomske stagnacije in povečane inflacije, ali celo ‚povsem normalno‘ recesijo, ob kateri lahko centralna banka sprejme ustrezne proti ukrepe. Odvisno od obsega upočasnitve v ZDA je mogoče pričakovati tudi globalno ekonomsko upočasnitev. Naši tržni kazalniki še naprej potrjujejo nenaklonjenost tveganju, zato pri delnicah večinoma ostajamo previdni. Najnovejše zaostrovanje razmer na Bližnjem vzhodu prav tako kaže na zaenkrat previdno stališče.
Državne obveznice: ameriške državne obveznice z bolj strmimi krivuljami donosnosti na dolgem koncu
Zaradi nepredvidljivosti ameriške administracije zaenkrat ostajamo nevtralni glede trajanja ameriških državnih obveznic, vendar pričakujemo (tako kot pri nemških državnih obveznicah) še bolj strmo krivuljo donosnosti na dolgem koncu (krivulja donosnosti 10/30 let). Glede evrskih državnih obveznic, zlasti francoskih in nemških, smo pozitivno naravnani.
Podjetniške obveznice: tvegane premije bi se lahko srednjeročno zvišale
Na trgu podjetniških obveznic smo kljub nedavnim dobrim dobičkom še vedno previdni pri ameriških podjetniških obveznicah z visokim donosom. Gospodarska politika, ki ji je naklonjen ameriški predsednik Trump, bo verjetno še dodatno oslabila podjetniški sektor v ZDA. Pričakujemo, da se bodo premije za tveganje v srednjeročnem obdobju povečale, zato zavzemamo previden pristop. Glede trga podjetniških obveznic v evrih ostajamo nevtralno naravnani.
Obveznice trgov v razvoju: premije za tveganje so se močno znižale
V obveznicah v trdi valuti nastajajočih trgov smo še naprej defenzivno naravnani. Odločilen dejavnik za nas je pričakovana večja nenaklonjenost tveganju pri dolarskih obveznicah.
Premije za tveganje obveznic v trdi valuti nastajajočih trgov so ostale stabilne kljub preizkušnjam gospodarske politike ameriške administracije, vključno z zelo visokimi obrestnimi merami. Carine proti nastajajočim trgom so močno padle in še naprej upoštevajo optimističen scenarij, ki ga pa ne pričakujemo.
Razviti delniški trgi: Nestanovitni ukrepi v ZDA povzročajo negotovost
Svetovni delniški trgi so si presenetljivo hitro opomogli od "carinskega šoka". Zdi se, da trenutno prevladuje upanje na nižje carine in hitre trgovinske sporazume.
Še naprej pa pričakujemo, da bodo nestanovitni ukrepi ZDA povzročali stalno negotovost. Nižja gospodarska rast v kombinaciji z višjo stopnje inflacije bodo vplivale tudi na podjetniški sektor. Zato ostajamo previdni.
Trgi v razvoju: temeljno vrednotenje ostaja ugodno
Po mešanih rezultatih ameriških delnic v zadnjih mesecih je svetovno okrevanje izpolnilo pričakovanja, zlasti na razvitih trgih. Kljub temu so delnice trgov v razvoju ohranile prednost v uspešnosti, ki so jo pridobile v tem letu. Ne vemo pa še, kako bodo ukrepi, ki jih je sprejela ameriška vlada, vplivali na gospodarstvo. Temeljno vrednotenje za regijo nastajajočih trgov ostaja precej ugodno. Od začetka leta so zrasle zlasti telekomunikacijske in finančne delnice.
Blagovni trgi: sektor plemenitih kovin ima dobro podporo
Mednarodni blagovni trgi so v zadnjem času pokazali zelo mešano sliko. Plemenite kovine so ponovno pridobile na vrednosti. Sektor ima koristi od svetovne negotovosti, nakupi centralnih bank pa mu zagotavljajo nadaljnjo podporo. Medtem ko so industrijske kovine nekoliko pridobile na vrednosti, je povečanje proizvodnje v energijskem sektorju imelo negativen učinek. Menimo, da bo sektor plemenitih kovin v prihodnjih mesecih ostal dobro podprt.
